达利欧认为，经济增长强劲而股市下跌，是短期债务周期的典型特征。而当前市场不仅来到短期债务周期尾声，长期债务周期同样如此，而后者在人的一生也只会出现一次，因此通常会让人措手不及。

今年以来，尽管全球经济基本面并未明显恶化，但是市场波动却异常剧烈，大量资产价格相较于年初也大幅下跌。

为何会出现这种情况？全球最大对冲基金——桥水基金创始人达利欧从债务周期的角度，在剖析经济与市场运作的基本规律后，给出了答案。

达利欧认为，从短期债务周期（通常为5-10年）的视角来看，目前全球正处于周期尾声，此时的典型情况是经济增长强劲，但是同时股票价格却因为信贷收缩而下跌，尤其是此前的最热门股票以及房地产价格。

而从长期债务周期（通常为50-75年）视角来看，达利欧认为，当前同样也来到了周期尾声，此时资产价格和经济对紧缩政策非常敏感，而央行手中的弹药已经降至1930年代末以来最低，未来面对危机想要扭转局面，将难上加难。

此外值得注意的是，达利欧强调，因为长期债务周期的关键转择点出现的频率极低，一个人的一生才会遇到一次，因此市场对它的理解并不充分，通常会让人措手不及。

以下为达利欧文章全文：

最近很多人来问我，市场和经济到底怎么了。

你们可能已经知道，在我看来世界上的一切都是在因果关系驱动下，像机器一样运转。为了理解其中奥秘，掌握好的思维模型，去探索这些机器的运转模式，并利用合适的原则去加以处理，这是至关重要的。

所以，在我看来，市场和经济就像机器那样运转，其中存在着基本的因果关系（包括人性），这些因果关系的相互交织，就驱动着市场和经济的运行。而经济本身则是由市场构成，因此要理解经济如何运行，就要理解市场是怎么运作的。

我个人对于市场和经济运行的思维模型，会在接下来的内容简要介绍，你也可以从《经济机器如何运行》（How the Economic Machine Works）这个30分钟动画中进行了解。

为了帮助你们理解现在到底在发生些什么，以及更重要的，让你们自己掌握我个人所使用的模板，以便在没有我的时候你们也一样能用它来弄明白问题，我希望把它放在市场和经济如何运行这个具体情境中呈现给你们。因为如果你们弄明白了这个情境，也就能独自理解这些东西了。

市场和经济机器是如何运作的

从最大的层面来看，有三大因素会随着时间的推移而相互交织着驱动市场和经济状况演变：1、生产力增长；2、短期债务周期（通常为5-10年）；长期债务周期（通常为50-75年）。这些因素还会对地缘政治带来影响，既包括对一个国家内部的影响，也包括对不同国家之间的影响，而它们反过来又会影响市场和经济状况。

生产力增长从长期来看是这三大因素中最重要的，不过短期来看重要性则没有那么高，这是因为它的短期波动太小。

生产力会随着时间的推移而提高，这是因为人们在不断学习，效率在提高，因此每小时工作产出在提高。

在《生产力和结构改革：为何国家会成功与失败，失败的国家要成功需要做些什么》这份报告中，我对此进行了更为深入的解释。我在其中提到，对于一个国家来说，生产力增长的驱动因素既来自于竞争力，也来自于文化因素。

竞争力基本来自于一个国家所能提供的相对价值，其中最重要的是人的价值（这可以用他们相对于其他国家可比受教育人群的成本来衡量）。

文化（价值观和行为方式）也非常重要，这是因为它会影响人们对工作的决策、储蓄率、腐败程度、可靠程度以及大量其他方面，而这些又对未来经济增速起决定作用，或者与未来增速有很高的相关性。

这些因素叠加会影响这些要素的质量：1、人（通过教育体系以及家庭观念受到影响）；2、基础设施；3、法制；4、市场体系。所有这些都是未来多年经济增速的决定因素，或者与经济增速高度相关。

至于近期到底发生了什么，从这一点来看，发达国家生产力的增长已经相对缓慢（不过依然和我们基于这些决定因素所作出的判断一致），生产力的提升更加集中于在总人口中占比更小的一部分人，以及在不需要工人的自动化领域。

这些变化显著影响了劳动力市场，进一步扩大了富人和穷人之间的差距，也提升了公司利润率（可以详见《我们面临的最大经济、社会与政治问题——双重经济体：顶层的40%与底层的60%》）。

信贷/债务周期则会沿着生产力提升趋势而制造波动，它的运作原理是，增加信贷就意味着给人们提供购买力，这会刺激在商品、服务以及投资资产上的支出，而这反过来又会促进经济活动增强，以及这些要素价格走高。

在提供信贷的同时，也创造了债务，随之而来的是偿债负担。而偿债负担则会拖累人们在商品、服务以及投资资产上的支出，从而导致经济活动走弱，以及这些要素价格的下跌。

因此，信贷/债务在最开始能够促进经济增长，但是最后却会对增长构成压制。

央行则又会在经济有很大闲置空间但是增速缓慢时“踩油门”提供信贷，而在经济闲置空间较小且快速增长时“踩刹车”限制信贷。

正是由于这些原因，信贷/债务对需求、产出，以及商品、服务和投资资产价格的影响，都是周期性的，这也解释了为何生产力上升趋势中会出现信贷/债务的周期波动。

一般而言，这些周期会以两种形式出现：短期债务周期，以及长期债务周期。

短期债务周期

短期债务周期一般持续5-10年，具体要看经济从存在很大闲置空间到没有多少闲置空间可以利用这个过程的转变需要花费的时间，而这个转变则又要依赖于最初的闲置空间有多大，以及需求的增长有多快。

对于我们目前所处的周期而言，扩张已经持续了很久，这是因为它起步于被压制严重的水平（这是因为2008年下滑之深），而需求的增长则相对缓慢（这是因为债务危机余威阴影的影响，贫富差距扩大，富人花钱的倾向比穷人更低，以及其他一些结构性因素）。

在周期的早期，当经济闲置空间减少，以及信贷支撑的支出增速比产能增速要快时，这就会导致价格的上行，直到支出的增速因央行收紧信贷而受到抑制为止，那时就是“周期尾声”的末端（我们现在就处在这里）。

到那时，需求很强劲，产能受限，公司利润增长强劲。同样在那时，人们对信贷的需求强劲，价格和通胀在上扬，最终央行会收紧货币政策，对增长和通胀踩下“刹车”，导致股票和其他资产价格下跌。

他们的价格之所以下跌，是因为所有投资资产的定价都是基于未来现金流的折现，而计算当前价格的折现率就是利率，因此更高的利率就意味着这些资产当前价格要更低。此外，货币政策收紧也会导致公司未来盈利增速放缓，这也会导致绝大多数资产价值降低。

正是由于这些原因，在经济增长强劲的同时出现股票和其他资产价格下跌，就是正常现象。而人们通常会觉得这种情况难以理解，为什么经济很好、公司盈利增长强劲，但是股票却在下跌（因为他们不理解这种机制是如何运作的）。

在短期债务周期中，这就是我们当前所处的位置。

更值得一提的是，在我们所处周期的扩张阶段，央行创造了极低利率的环境，这刺激了公司借钱购买自己的股票以及其他公司的股票，从而导致股价上涨，也导致公司资产负债表中债务规模更大。

此外，美国公司税率下调更进一步刺激了股价的上涨，也导致预算赤字扩大，而后者则又要求美国财政部进一步借钱。除了维持极低的利率之外，各国央行还大量印钱、大量购债，对市场带来支持。

这些就是对市场和经济的一次性刺激——起初是通过低利率以及央行购债进行，最近则是以降低公司税率的形式（这里指的是美国）出现。这些刺激出现的时点，恰逢当前这一短期债务周期来到尾声，此时产能受到限制，而刺激的结果反过来又导致美联储提高利率。

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